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國企改革下一站:“新三板”掛牌

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   伴隨著中央2015年《關于深化國有企業改革的指導意見》的出臺以及各地國資改革方案的發布,國企改革可謂勢頭正猛。在多層次資本市場發展的大背景下,資產證券化成為了目前國企混合所有制改革的重要路徑。為實現資產證券化率的宏偉目標,許多國企繞開主板市場而借道“新三板”,使“新三板”成為助推國企改革的巨大潛力。

資產證券化:混合所有制改革理想路徑

   從目前各地的舉措來看,通過上市實現資產證券化成為本輪混合所有制改革的重要途徑。從混合所有制的實現形式來看,主要有5個途徑:一是開放式改制重組;二是引入基金;三是員工持股;四是引入戰略投資者;五是整體上市或核心資產上市。通過上市實現資產證券化已成為混合所有制改革的主流和最為理想的途徑資產證券化的優點主要體現在:

1.有利于拓寬國企的融資渠道。降低國企的資產負債率和相關的財務成本。

2.隨著資本市場的發展,通過股權的流通來形成多元投資主體更加快速高效。機構投資者等的進入,有利于改善“一股獨大”帶來的內部人控制和監管缺失的問題。多元產權主體的構成會推動公司建立規范的治理結構和制度,進而形成科學的現代企業制度。

3.利用資本市場的價值評估功能實現對國有資產的合理定價,在此之上進行國有資本的轉讓與交易,能有效地回避國有資產流失這條紅線,實現國有資產的保值增值。在國企改革過程中,國有資產流失問題一直被高度重視,監管機構長期通過行政干預的方式防范國有資產的流失,但市場化必然要求發揮市場對資源配置的決定性作用。因此,調動資本市場的價值發現和定價功能,可以有效回避資產流失這個高壓線,讓國企改革之路更加通暢無阻。

4.提高國資資產證券化比例的目標明確,操作性強并且能容易被量化考核。

   由此,地方各省從2014年起紛紛制定國企改革推進方案并且高度重視資產證券化,其中大部分地區給出了明確的資產證券化目標,一般在50%以上,足見各地區目標之宏大。

   但從目前情況來看,資產證券化程度與目標相距甚遠。大部分省市的資產證券化率在25%以下。與50%的目標相比,至少還存在著一倍的資產證券化空間。

目前各省市主板國資資產證券化率比例較低,距離目標甚遠

“新三板”市場屬性與地方國企特點不謀而合

   在主板上市層層受阻、門檻難以逾越的情況下,“新三板”無疑成為了一個富有吸引力的低成本平臺。從“新三板”上市要求與主板、創業板的比較可以知道,“新三板”在盈利要求、現金流要求和凈資產要求等方面都沒有明確限制,這就為初創型或者規模較小的企業提供了一個可供選擇的掛牌融資和股權流通交易的平臺。

   反觀國有企業的營業收入和凈利潤這兩個指標,央企由于企業規模普遍較大并且行業壟斷性更強,平均營業收入和凈利潤規模都較為可觀,主板的盈利要求并沒有構成太大的阻礙。但是地方國企卻相距甚遠,2014年平均凈利潤為700萬元左右,加之受宏觀經濟影響,2015年還呈現較大幅度的下滑,這種情況下,足見要達到主板“近三個會計年度凈利潤為正,累計超過3000萬元”的難度之大。資產證券化的迫切性、“新三板”門檻相對較低以及地方國企整體規模較小,三者共同掀起了國企登陸“新三板”資本平臺的大浪潮。“新三板”國企掛牌現狀

1.增長速度:2015年國企集中登陸“新三板”

   2015年是“新三板”的爆發式增長時期,“新三板”的吸引力和交易的活躍度得到不斷提高,“新三板”的投融資功能越發突出。利用掛牌企業數量這個指標來衡量規模,可以發現:截至2014年底,“新三板”企業數量是1564家,而到2015年12月31日,數量已經上升到了5129家,增長率為227.94%。同期對比掛牌國企的情況,2014年底掛牌國企的數量為52家,到統計時點數量為189家,增長率為256.60%,增長速度可見一斑。從這可以看出,2015年“新三板”的發展,無論對于民企還是國企而言,都成為了受青睞的資本平臺,未來的掛牌企業數量增長仍然可期。

2.行業分布:掛牌國企行業分布與“新三板”總體類似

  “新三板”企業主要分布在工業、信息技術以及材料三類,合計占了總量的73%,而“新三板”的掛牌國企同樣主要分布在這3個領域,合計占比71%。從這個層面來看,掛牌國企的行業分布與總體具有高度相似性。

3.地區分布:沿海省市依舊占據數量優勢,唯新疆格外引人注目

   在掛牌國企中,地方國有企業數量為155家、央企為34家。從“新三板”的總體地區分布來看,企業主要分布在北京、廣東、江蘇、上海以及浙江省,這5者合計占比57.50%。而掛牌的地方國企方面,江蘇憑借33家位居榜首,下來依此是北京、山東、新疆以及廣東,五者合計占比48.68%。

   作為國資總量在全國領先的江蘇省,是國資改革的排頭兵。在“新三板”市場上,無論是數量和資產總量都處于絕對領先的優勢,其中以2015年8月掛牌的江蘇新能為主要代表,總資產超過40億元;而新疆國企之所以能在“新三板”引人注目,與地方發改委的部署有著緊密聯系,由于新疆兵團企業在規模、治理水平和盈利能力方面都處于相對落后水平,“為促進兵團企業上市工作,明確兵團轄區民營企業與國有企業在推進改制上市上享有同等待遇。兵團每年拿出的500萬元企業上市專項引導資金對在“新三板”掛牌企業同樣適用,也將給予上市推進資金補助和上市獎勵”,以“新三板”為重點加快推進企業改制上市工作成為了兵團上市工作的重點。